id="stock_sz002468">申通快递单票收益走低 上半年业务量跑完赢行业　　《投资时报》研究员 林申　　申通快递预计2020年上半年归母净利润在0.69亿元—0.89亿元之间，同比上升89.3%—91.7%。业绩展现出不欠佳背后，该公司单票收益走低，盈利空间受到断裂　　自2019年公司经常出现减免不增利情况后，转入2020年，申通快递股份有限公司（下称申通快递，002468.SZ）业绩展现出也不颇理想。　　据其半年度业绩预告片表明，该公司上半年归母净利润预计同比大降约9成，而在2019年，其归母净利润、扣非归母净利润同比增长速度即为负值。

　　盈利能力的下降也许与其单票毛利上升有一定关联。　　《投资时报》研究员查询公开发表资料注意到，2017年—2019年，申通快递单票收益分别为3.25元、3.33元、3.14元，单票成本分别为2.65元、2.79元、2.8元，单票毛利呈现出走低态势，盈利空间受到断裂。

必须留意的是，在单票成本中，单票货运成本下跌较慢，这也许是增进其提高直营化率的一个动因。　　此外，2019年申通快递、圆通速递股份有限公司（下称圆通速递，600233.SH）、韵约有限公司股份有限公司（下称韵达股份，002120.SZ）租车业务量分别为73.71亿件、91.15亿件、100.3亿件，市场份额分别为11.6%、14.35%、15.79%。在同业三家公司中，申通快递业务量和市场份额占比皆为低于。

　　截至7月23日收盘，上述三家租车企业总市值分别为252.4亿元、503.4亿元、722.5亿元，申通快递当日收盘报16.49元/股，较20.9元/股的今年以来高点暴跌两成。　　运输中心直营化　　考虑到租车企业在加盟模式下，各个节点之间的对立不会直接影响全网的服务质量、收件末端及派件末端标准无法统一化、员工管理可玩性增大等问题，由加盟制南北直营做成为一些租车企业的转型方向。　　申通快递于2016年12月30日借壳浙江艾迪西流体掌控股份有限公司登岸资本市场，上市后，为提升货运时效，充分发挥重点城市货运环节电磁辐射造就起到，该公司自2018年起打开“买买卖”模式，运输中心直营化节奏大大减缓。

　　2018年4月18日，该公司宣告拟以2.89亿元并购北京申通快递服务有限公司、北京多元申通快递服务有限公司、北京齐通联晟物流有限公司分别所有的机器设备、车辆、电子设备等实物资产及货运业务资产组，同时，拟以1.24亿元并购湖北申通物流有限公司、武汉申通快递有限责任公司分别所有的机器设备、车辆、电子设备等实物资产及所有的货运业务资产组。此次并购冲破了申通快递并购运输中心的大幕，自此，其先后并购深圳、东莞、南昌、郑州、南宁、长春、天津、沈阳等地的运输中心货运业务资产组。　　《投资时报》研究员通过辨别申通快递涉及并购公告找到，该公司2018年共计并购19个租车运输中心、2019年并购1个、2020年已宣告并购2个。

截至目前，申通较慢已合计并购22个运输中心。　　尽管经过了2018年的大规模并购，但申通快递运输中心数量并没显著下降，反而有所增加。据其2017年年报表明，截至报告期末申通快递全网共计运输中心86个。

而2018年年报则表明，截至年末，其全网共计运输中心68个，其中东北5个、华北6个、华东27个、华南9个、华中10个、 西北5个、西南6个。　　而截至2019年12月末，该公司租车服务网络共计运输中心数量68个，同2018年比起没变化，其中自营运输中心61个，自营率约为89.71%。　　此外，虽然运输中心直营简化从长年看有助提高全网租车时效，但短期却减少了该公司的成本末端压力。

　　明确来看，2018年—2019年，申通快递自有干线运输车辆、自动化交叉带上服务公司设备数量分别同比快速增长24.11%、172.73%。与此比较不应的，其资产负债率由27.81%下降至33.52%，流动负债科目中的应付职工薪酬由1.06亿元减至1.12亿元，同比增加5.66%，管理费用由3.84亿元上涨至5.5亿元，同比大幅提高43.23%，折旧费和摊销酬劳也由3.96亿元升到4.17亿元，同比下跌5.3%。　　单票收益上升　　单票收益是租车企业月度经营成果中最有一点注目的数据，公告表明，2020年6月，申通快递单票收益为2.07元，同比上升27.37%。　　与同行业A股上市公司比起，2020年6月，顺丰控股股份有限公司（下称顺丰控股，002352.SZ）单票收益为17.89元，同比上升22.92%；韵达股份单票收益为2.36元，同比增加25.79%；圆通速递单票收益为2.16元，同比上升28.28%。

　　将时间维度变长来看，2020年1月—6月，申通快递单票收益算数平均值为2.69元，圆通速递为2.47元，韵达股份为2.49元，顺丰控股为18.42元。　　可以看见，申通快递与圆通速递、韵达股份的单票收益相差无几，但仅为顺丰控股的11.57%。且转入2020年以来，相对于圆通速递、韵达股份来讲，申通快递的单票收益平均值更高，盈利能力略为优于前两者。　　申通快递、圆通速递、韵达股份主要采行加盟模式，为不断扩大市场占有率、维持全网链条平稳，则必须对加盟商展开鼓舞，这也在一定程度上减少了企业的单票收益，进而使得企业盈利水平承压。

相对于申通快递、圆通速递及韵达股份，顺丰控股采行直营模式，市场口碑较好，因此单票收益比较较高。　　《投资时报》研究员更进一步辨别申通快递将近一年单票收益数据找到，该公司单票收益整体呈现出上升趋势，且单票收益同比增长速度皆为负值。

　　单票收益的上升在一定程度上减少了该公司的毛利率，而早在2019年6月之前，其毛利率即经常出现下降偏向。数据表明，申通快递毛利率和净利率自2018年三季度起持续走低，由17.82%上升至2020年一季度的4.88%，清净利率也上升超强12个百分点。　　申通快递2019年6月—2020年6月单票收益及同比增长速度（元）数据来源：根据公司公告整理　　上半年归母净利预降九成　　自上市以来，申通快递营收务实快速增长，由2016年末的98.81亿元攀升至2019年末的230.89亿元，3年间快速增长超强2倍，年均填充增长率为32.7%。而其归母净利润则由2016年末的12.62亿元快速增长至2019年末的14.08亿元，年均填充增长率仅有为3.72%。

　　但必须留意的是，该公司2019年经常出现减免不增利现象。数据表明，2019年其构建营业总收入230.89亿元，同比快速增长35.71%；构建归母净利润14.08亿元，同比上升31.27%。　　转入2020年，申通快递盈利能力渐渐走弱。2020年一季度，其营收同比上升20.72%，归母净利润、扣非归母净利润分别同比暴降85.6%、93.96%。

近日，该公司透露了2020年半年度业绩预告片，预计上半年归母净利润为0.69亿元—0.89亿元，较上年同期上升89.3%—91.7%。　　申通快递业绩预告片表明，归母净利润上升幅度较小的主要原因之一是不受新的冠肺炎疫情影响，报告期内市场竞争更进一步激化。

同时，该公司更进一步实施网络扁平化改革，且为保持网络平稳、提高市场份额，增大了市场政策扶植力度。　　另一原因则是该公司增强了总部及省区的精细化管理，增大了市场扩展力度，在一定程度上造成销售费用有所增加。

此外，申通快递更进一步回应，报告期内公司缴纳银行短期借款及公司债券的利息有所增加，造成财务费用有所快速增长。

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